연준이 실제 인플레이션을 잡지 못하는 이유

이 소식은 좋은 소식이었어야 했다. 사실 어느 정도는 그랬다. 하지만 다른 측면에서 보면 그렇지 않다. 그리고 월스트리트의 케빈 워시 신임 연준 의장에 대한 신뢰는 이미 금이 가고 있다. 6월 PCE 인플레이션 점검 미국 경제분석국(BEA)이 발표하는 인플레이션 지표인 개인소비지출(PCE) 물가지수는 6월에 소폭 하락했다. 식품과 에너지를 제외한 근원 PCE 지수의 전월 대비 상승률은 0.1%로, 시장 전망치 중간값인 0.2%를 밑돌았다. 전년 동월 대비로는 3.3%로 5월의 3.4%에서 둔화했다. 식품과 에너지를 포함한 헤드라인 PCE 지수는 전월 대비 0.0%로, 5월의 0.4%에서 크게 낮아졌다. 전년 동월 대비 상승률은 4.1%에서 3.7%로 하락했다. 중동발 위기로 치솟았던 유가가 다시 내려가면서 큰 부담이 되지 않은 덕분이다. 그러나 이는 여전히 높은 수준에서 조금 낮아진 것에 불과하다. 월간 기준으로는 하락했지만, 일반 시민들이 겪는 누적된 금전적 고통이 완화된 것이 아니라 단지 조금 줄어든 것뿐이다. 정부 관리, 대기업 관계자, 그리고 많은 언론 논객들은 물가가 오랜 기간 오르면 인플레이션율이 둔화되더라도 새롭고 더 높은 기준선이 형성된다는 사실을 쉽게 잊는 것처럼 보인다. 그것은 무엇을 의미하는가? 인플레이션, 즉 물가가 어떻게 오르고 내리는지를 논하려면 지속적인 측정 방식이 필요하다. 연준은 2020년에 체인드 인플레이션을 도입했다. 스테이크 같은 특정 품목의 가격을 전월과 비교하는 대신, 체인드 인플레이션은 소비자 대체 효과를 반영해 스테이크와 스테이크 비교의 연속성을 끊어버린다. 예를 들어 다진 쇠고기는 사실상 같은 것으로 간주되어 인플레이션이 낮게 잡힌다. 사람들이 정의를 바꾸면 논의가 바뀌고 역사도 바뀐다. 인플레이션은 개인, 가족, 기업에 영향을 미치는 금융 역사다. 정의를 바꾸는 것은 일종의 거짓말이 될 수 있다. 사회와 경제의 모든 구성원은 계획을 세우고 현재 위치를 파악하기 위해 정보에 의존한다. 연준과 경제학자들은 체인드 인플레이션 정의의 사용을 밀어붙였다. 세인트루이스 연방준비은행 자료에 따르면, 2000년 1월부터 현재까지 전통적 CPI와 체인드 CPI 간 격차가 어떻게 벌어졌는지 확인할 수 있다. 2026년 6월까지 전통적 CPI가 체인드 CPI보다 10.2포인트 높으며, 이는 5.76%의 차이에 해당한다. 이는 2000년부터 비교를 시작했기 때문에 제한된 수치다. 만약 그 이전의 데이터가 있었다면 격차는 더 커졌을 것이고, 물가가 더 빠르게 오른 것으로 나타났을 수도 있다. 체인드 인플레이션이 합리적이지 않다는 뜻은 아니다. 이는 소비자들이 재정 압박과 현실에 직면해 어떻게 행동을 바꾸는지 보여주는 데 도움이 된다. 그러나 그 변화의 영향은 지워버린다. 사람들이 무엇을 포기하는지, 얼마나 어려움을 겪는지, 기업이 수익을 유지하기 위해 어디를 봐야 하는지가 사라진다. 체인드 인플레이션은 과거를 보이지 않게 만든다. 연준이 선호하는 미국 경제분석국의 PCE 물가지수도 체인드 방식이다. 워시 의장의 데이터 전쟁 새 연준 의장은 변화를 원한다고 밝혔지만, 구체적으로 어떤 변화인지 투명하게 공개하지 않고 있다. 그렉 입(Greg Ip) 수석 경제 논평가는 소셜미디어에 다음과 같이 적었다. "워시 의장의 모순이 계속 신경 쓰인다. 그는 월초 포르투갈 신트라에서 열린 유럽중앙은행 포럼에서 최근 채권 수익률 하락에 안도감을 나타내며 채권 시장이 저인플레이션이 다가오고 있음을 이해하고 있다고 시사했다. 그런데 오늘은 더 높은 채권 수익률에 안도하며 그것이 저인플레이션을 가져올 것이라고 말했다. 낮은 채권 수익률이 인플레이션에 대한 긍정적 신호인데, 높은 채권 수익률이 부정적 신호가 아니라는 것은 어떻게 가능한가? 그가 통화·경제 프레임워크를 명확히 설명하지 않는 한, 이는 즉흥적으로 하는 것처럼 느껴진다." 워시 의장은 사용되는 데이터와 수집 방식을 변경하길 원한다. 그는 적절한 위원회를 구성할 것이라고만 언급했을 뿐, 구체적인 방법을 밝히지 않았다. 어떤 변화가 일어나는지 투명하게 공개되기 전까지 개인이나 기업은 인플레이션 수치가 합리적인지 판단할 수 없다. 경제분석국은 가격 계산 방식을 재조정하고 있으며, 이로 인해 최근 PCE 인플레이션 수치가 하향 조정될 것으로 예상된다. 기준선을 바꾸면 연준의 금리 결정에 영향을 미치고, 이는 전 세계 금융 결정에 파장을 일으킨다. 최근 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 기준 금리를 동결한 후 열린 기자회견에서 워시 의장의 발언에 대해 경제학자와 금융 전문가들은 우려를 나타냈다. 다음은 그들의 발언이다. 드와이 자산운용(DWS Americas)의 고정수익 책임자 조지 카트램본은 "포워드 가이던스 종료의 한 결과이지만, 워시 의장은 꼬리가 개를 흔들지 않도록, 즉 시장이 연준을 정책 실수로 밀어붙이지 않도록 조심해야 한다"고 말했다. 언리미티드 펀드(Unlimited Funds)의 최고투자책임자(CIO) 밥 엘리엇은 "자산 가격이 하락해 경제가 균형을 되찾는 것은 어느 정도 불가피하다. 문제는 연준이 이끄는 쉬운 방식이냐, 장기물 금리가 주도하는 어려운 방식이냐다. 최근 상황은 더 험난한 길이 앞에 있음을 시사한다"고 지적했다. 모건스탠리 수석 미국 경제학자 마이클 가펜은 "연준은 심판이 아니다. 심판은 규칙을 만들고 집행하며 중립적인 중재자로서 경기에서 누가 이기든 신경 쓰지 않는다. 그러나 연준은 누가 이기는지 신경 쓴다. 연준은 목표와 임무가 있는 경기장 위의 선수다. 시장은 연준이 어떻게 공을 다룰지 모른 채 공을 다룰 수 없다"고 말했다. 씨티그룹 전략가 제이슨 윌리엄스와 팀은 "연준이 선호하는 지표에 대한 불확실성이 커지면 CPI 브레이크이븐의 장기 인플레이션 위험 프리미엄이 상승해야 한다"고 분석했다. 궁극적으로, 내부 정보 없이는 연준이 어떤 주장을 해도 시장과 투자자들이 적절한 행동을 취하기만 기다릴 수밖에 없다. 그 주장이 옳은지, 그에 대응해 무엇을 해야 할지 아무도 알 수 없다.