제퍼리스 애널리스트, 스페이스X 지배구조 비판은 '단순한 사고'라고 반박

스페이스X(Space Exploration Technologies Corp.)의 지배구조 문제를 이유로 투자에서 제외하는 투자자들은 지나치게 형식적인 기준에 집착하고 있으며, 장기적 수익 기회를 스스로 놓칠 위험이 있다고 제퍼리스(Jefferies)의 아니케트 샤(Aniket Shah)가 말했다. 그는 월스트리트 투자은행 제퍼리스의 지속가능성 및 전환 전략 글로벌 책임자다. 샤는 “(따옴표 안의) ‘수용 가능한 좋은 지배구조’라는 개념 자체에 강한 의문을 제기한다”며 “지배구조를 어떤 틀에 가두려는 사람들은 너무 단순하고, 솔직히 데이터를 보지 않는 것”이라고 말했다. 이 발언은 뉴욕에서 코펜하겐에 이르는 기관 투자자들이 스페이스X에 대한 일론 머스크의 전례 없는 통제 때문에 주식을 보유하기에 너무 위험하다고 비판한 데 따른 것이다. 이들은 머스크가 의결권의 80% 이상을 보유하면서 최고경영자, 최고기술책임자, 회장을 겸하고 있다고 지적한다. 한 연기금은 이러한 구조를 '재앙적'이라고 부르며, 투자자들이 스페이스X를 투자 제외 대상으로 삼을 충분한 근거라고 말했다. 스페이스X를 어떻게 평가해야 할지에 대해 시장 참가자들의 의견이 엇갈리고 있으며, 논란의 대부분은 기업 가치 평가에 집중돼 있다. 이런 배경 속에서 주가 움직임은 투자자들과 애널리스트들이 초기 열광이 정당했는지 살피면서 예리한 관심을 받고 있다. 스페이스X가 6월 12일 상장하면서 머스크는 잠시 세계 첫 조원장자가 됐지만, 이후 주가는 나스닥 100 지수가 조정 국면에 들어선 기술주 전반의 매도세 속에 약 20% 하락했다. 뉴욕에 본부를 둔 샤는 거버넌스 위험을 경고해 온 투자자들이 이를 자신들의 판단이 옳았다는 증거로 보는 것은 잘못된 시각이라고 말한다. 그는 인터뷰에서 “최근 몇 주간의 스페이스X 주가 움직임이 거버넌스 문제와 관련이 있다고 생각하지 않는다”며 “투자자들이 AI에 대한 일반적인 시각을 재평가하고 있을 수 있지만, 주가 하락으로 ‘때가 됐다’며 이를 거버넌스와 연결하는 것은 지나친 비약”이라고 말했다. 제퍼리스는 스페이스X와의 관계에서 두드러진다. 제퍼리스는 스페이스X IPO를 맡은 투자은행 목록에 눈에 띄게 빠져 있었으며, 이를 통해 투기적 투자자들의 공매도를 도울 수 있는 독특한 위치에 있었다고 지난 6월 보도됐다. 이후 제퍼리스 CEO 리치 핸들러는 머스크의 소셜미디어 플랫폼 X에 “공매도를 주선하지 않는다”고 게시했다. 샤는 제퍼리스에서 자신의 역할이 IPO 참여 결정 과정과 무관하다는 점을 강조하면서, 지속가능 투자 업계의 다른 목소리와 거리를 두고 편협한 지배구조 논쟁을 비판했다. 지속가능 투자 위임을 받은 자금 운용사들은 스페이스X를 보유하면 거버넌스 문제 외에도 스튜어드십 우려와 기본적인 가치평가 질문을 포함한 다양한 위험에 투자자가 노출될 수 있다고 경고해 왔다. 밸류에지 어드바이저스 LLC의 공동창업자이자 회장인 넬 미노우는 지난 6월 인터뷰에서 스페이스X IPO가 “주주 권리를 완전히 소멸시킨다”며 “수탁 기준을 충족하지 못했을 때 소송을 제기할 권리를 사실상 없애고 장부와 기록에 대한 접근을 차단한다”고 말했다. 뉴욕시 감사관 마크 레빈은 IPO 전에 머스크의 스페이스X 통제가 일반 주주 권리를 무시하는 새로운 수준이라고 말했다. 레빈은 지난 6월 “이에 대한 전례가 없다”고 말했다. 스페이스X에 이메일로 논평을 요청했지만 답변을 받지 못했다. 샤는 스페이스X 지배구조에 대한 비판의 상당 부분이 CEO와 회장 역할을 한 사람이 겸하는 것에 집중돼 있다고 지적한다. 많은 지속가능 자금 운용사들은 이 같은 구조가 이사회의 경영 감독 독립성을 훼손할 위험이 있다고 비판한다. 이 모델에 대한 비판자로는 세계 최대 규모인 노르웨이의 2조 3,000억 달러 국부펀드가 있으며, 오랫동안 이사회가 독립적인 회장을 두어야 한다고 주장해 왔다. 샤는 그런 원칙에 따라 자금을 배분하는 투자자들은 큰 손실을 볼 수 있다고 말한다. 그는 “데이터는 회장·CEO 분리가 항상 더 나은 성과로 이어진다는 명확한 직접적 증거가 없다는 것을 보여준다”며 “ESG 커뮤니티가 지금쯤 배웠어야 할 많은 교훈 중 하나는 세상을 지나치게 규범적으로 바라보는 방식, 즉 이중주식 구조는 나쁘고 회장·CEO 분리는 좋으며 주주 집중은 나쁘다는 체크리스트 접근법은 지나치게 단순하며 잘못된 투자 결정을 초래할 수 있다는 점”이라고 말했다. 샤는 그러한 원칙을 따르는 사람이라면 “페이스북이나 테슬라에 투자하지 못했을 것이고, 세대적 부를 창출할 기회를 놓쳤을 것”이라고 말한다. 페이스북 모회사 메타 플랫폼스는 2012년 상장 이후 1,300% 이상 상승했다. 테슬라는 2010년 상장 이후 약 27,000% 올랐다. 이 발언은 지속가능 투자가 종종 논란을 빚게 만드는 핵심을 찌른다. 순수주의자들은 이 투자 스타일이 궁극적으로 자산을 보호한다고 주장한다. 비판자들은 이념적 문제에 지나치게 초점을 맞추면 수탁자 책임에서 벗어날 위험이 있다고 경고한다. 샤는 인공지능(AI)에 대한 태도가 대표적인 사례라고 지적한다. 그는 “ESG가 몇 년 전 뜨거웠을 때, 그들은 Anthropic이 PBC(공공 이익 기업)라고 말했을 것”이라며 “그것은 모든 이해관계자를 고려한다는 의미에서 좋은 것”이라고 말했다. 장기 이익 신탁을 통해 공공 이익 임무 준수 여부를 감독하는 AI 기업 앤트로픽은 미국 증권거래위원회(SEC)에 기밀 신고서를 제출한 후 올해 하반기 중 IPO를 실시할 것으로 예상된다. 샤는 AI 기업에 투자할 때 가장 큰 질문은 정부 정책과의 상호작용 방식이라고 말한다. 여기에는 국가 안보 문제에서 역할을 할 수 있는 능력과 빠르게 진화하는 규제의 급격한 변화에 대한 취약성이 포함된다. 그는 “미국은 1년 전만 해도 사실상 AI 규제가 없었지만, 현재는 주 및 연방 차원의 규제가 추진되고 있다”고 지적했다. 따라서 그는 “실제 거버넌스 연계는 국가가 이 기술의 미래와 불가분의 관계에 있다는 사실”이라고 말했다.