기관 DeFi 수익, 비트고 커스터디로 이동

로버츠-헌틀리 블루프린트 파이낸스 공동창업자 겸 최고경영자(CEO)는 “현실적으로 리스크 대비 보상이 없었다”며 대형 기관들이 디지털 자산 시장에 대부분 참여하지 않은 이유를 설명했다. 그가 말한 문제는 산술적이다. “전통적인 역할에 고정된 관행을 가진 기관 금융 관계자들에게 자산 규모의 일부에 불과한 것에 접근하기 위해 본질을 바꾸라고 요구하는 셈이다. 이는 전혀 말이 되지 않는다.” 로버츠-헌틀리는 영국에서 의사로 훈련받고 로열 마즈던 암 병원에서 일한 뒤 옥스퍼드에서 정책과 경제학을 공부했다. 이후 베이에어리어로 옮겨 금융 거래 모니터링 소프트웨어를 만들었고, 포인트72의 부사장을 지냈다. 그는 2022년 설립된 블루프린트를 시작하려고 헤지펀드를 떠났다. 그의 해법은 기관이 변하지 않아도 되는 것이다. “다소 보이지 않아야 하고, 우리가 원하는 것보다 더 미묘해야 한다. 우리 모두가 하는 일을 사랑하지만, 미묘하고 보완적이며 반드시 파괴적일 필요는 없다.” 지난 6월 2일 비트고와 블루프린트가 만든 볼트 제품인 콘크리트는 기관 고객이 자산을 비트고 은행 트러스트 커스터디에 보관한 채 검증된 온체인 전략으로 수익을 얻을 수 있는 플랫폼을 발표했다. 콘크리트는 위탁 자산의 합성 표현을 해당 전략에 배치하며, 고객 코인은 이동하지 않는다. 마이크 벨셰 비트고 CEO 겸 공동창업자는 “기관은 요구하는 통제·감독·커스터디 기준을 훼손하지 않으면서 디지털 자산 기회에 접근할 방법을 찾고 있다”고 말했다. 비트고는 이 거래를 리스크 위원회가 이해할 수 있게 만든다. 지난 1월 22일 뉴욕증권거래소에 주당 18달러로 상장했으며 당시 1,500곳 이상의 기관 고객을 위해 약 1,040억 달러를 보관했다. 로버츠-헌틀리는 비트고를 “은행 라이선스를 보유한 상장사”라고 설명한다. 정확히는 비트고 은행 트러스트는 연방 차터 비예탁 국립 신탁은행으로, 예금을 받지 않고 타인 자산을 보관하는 통화감독청(OCC) 차터다. OCC는 지난 2월 국립 신탁은행이 비수탁 커스터디 업무를 할 수 있도록 하는 규칙을 최종 확정했고 4월 1일 발효됐다. 니루프 라말링감 브리지포트 CEO는 자산을 커스터디에 두는 것은 선호 문제가 아니라 규제 문제라고 말했다. “전통 자산운용사와 헤지펀드의 다음 자본은 선불로 들어오지 않을 것이다. 실제로 미국 일부는 규제 때문에 선불할 수 없다. 그래서 적격 커스터디에 자산을 보관해야 한다.” 라말링감은 거래소와 커스터디 사이의 결제 미들웨어를 개발한다. “브리지포트는 암호화폐 분야의 플레이드다.” 블루프린트는 지난 2024년 2월 하시드와 트라이브 캐피털이 주도한 750만 달러 투자로 스텔스를 벗어났고, 이후 2025년 6월 폴리체인 캐피털 주도로 950만 달러를 추가 조달했다. YZi 랩스, 반에크, 비트판다 벤처스, 게이트 벤처스도 참여했다. 디파이라마에 따르면 콘크리트의 TVL은 이번 주 약 8억 5,500만 달러로, 1년 전 투자자들이 언급한 6억 5,000만 달러에서 증가했다. 로버츠-헌틀리는 자체 수치가 더 크며 감사받지 않았다고 밝혔다. 첫 제품은 2024년 12월 23일 출시됐으며 “45일 안에 약 12억 달러의 예치금을 모았다”고 말했다. 그는 곧 누적 거래량 약 1,000억 달러를 돌파할 것이라며 약 10억 달러의 약정 자본을 보유하고 있다고 설명했다. 자본 기여는 지난해 10월 이후 약 850% 증가했는데, 같은 기간 비트코인은 절반가량 하락했다. 그 45일간의 러시는 기관 신뢰보다 인센티브 사냥과 겹쳤다. 2024년 12월 콘크리트는 이듬해 2월 베라체인 메인넷 출시를 앞두고 에테나·롬바드와 사전 예치 볼트를 운영했다. 당시 암호화폐 예치자들은 회계 품질보다 포인트와 인센티브를 쫓았다. 로버츠-헌틀리는 “온체인에서 할 수 있는 것의 접점이 넓고 복잡해지면 선택 피로가 생긴다”며 콘크리트의 한 번 예치와 추후 상환 가능한 지분이 해법이라고 말했다. 그는 “보안과 회계에 강한, 비명확하고 덜 흥미로운 이유로 성장했다”고 덧붙였다. 두 회사는 이미 연결돼 있었다. 비트고는 블루프린트의 2025년 6월 라운드에 투자자로 이름을 올렸고, 1년 뒤 커스터디 파트너십을 발표했다. 두 발표에서 관계를 언급하지 않았다. 비트고는 이후 다른 업체와도 같은 거래를 했다. 콘크리트 출시 일주일 후 스카이 서브-DAO인 스파크를 연결했고, 이후 Aave와 테서랙트로 모델을 확장했다. 커스터디 업체가 수익 공급자 선반을 만드는 중이며 최소 한 곳의 지분을 보유하고 있다. 전략은 수동적이지 않다. 로버츠-헌틀리는 예치금을 블루칩 머니마켓에 넣고 “받은 자산을 담보로 제공한 뒤 부채 형태로 조달한 스테이블코인을 전략 관리 프레임워크를 통해 다양한 디파이 및 온체인 활동에 배분한다”고 설명했다. 예치금을 빌려 운용하는 구조다. 워싱턴이 직접 주목하기 시작했다. 헤스터 피어스 SEC 위원은 지난 7월 22일 볼트 관리자가 전략을 선택하고 자산을 재배분하며 의사결정자를 임명하면 증권법 밖에 있을 수 없다고 경고했다. “토큰화된 증권은 여전히 증권이다. 볼트에도 같은 원칙이 적용된다. 머리받치기, 뒤돌기 등 체조를 해도 연방 증권법 범위 안에 있는 암호화폐 자산과 활동에 적용되지 않도록 법을 해석한다면 아픈 추락을 겪을 것이다.” 그녀가 지칭한 범주의 볼트는 788개 큐레이티드 볼트에 총 86억 달러를 보유한 것으로 나타났다. 모르포 토큰은 이 발언으로 약 5% 하락했다. 실패 사례는 최근이다. 지난해 11월 4일 스트림 파이낸스는 외부 매니저가 플랫폼 자산 9,300만 달러를 잃었다고 공시했다. 수익 토큰 xUSD는 하루 만에 1달러에서 약 26센트로 폭락했고, 다른 곳에서 담보로 받아들여져 대출 시장에서 약 2억 8,500만 달러의 상호 연결 부채가 함께 붕괴됐다. 이 사건은 디파이 수익 레이어가 재건되기 몇 주 전, 그리고 에이브의 부실채권 위기 몇 달 전에 발생했다. 그 어떤 손실도 볼트의 표면 수익률만 읽는 예치자에게는 보이지 않았다. 로버츠-헌틀리의 야망은 커스터디를 넘어선다. “볼트에 대한 수익권을 완전히 거래 가능한 측면으로 만들고 싶다.” 그는 주택저당증권 시장을 모델로 삼는다. “사람들이 모기지를 옮기는 것과 비슷하다. 수익 창출 기회에 대한 지분의 종이 네트워크를 구축하고 싶다.” 그 일부는 이미 존재한다. 펜들은 수년간 온체인 수익 분할 2차 시장을 운영해왔고, 토큰화는 사모주식에도 이르렀다. 테서라 CEO 찬 안은 “사용자는 5년 락업이 있거나 유동성 2차 시장이 거의 없는 전통 VC나 펀드와 달리 24시간 거래할 수 있다”고 말했다. 하지만 깊이는 아직 없다. 로버츠-헌틀리는 “유동성이 정말 얇아 수익률이 압축돼 있다”고 말했다. 블루칩 플랫폼의 온체인 스테이블코인 대출 금리는 현재 약 2~6%로, 재무부 펀드를 떠나지 않고 얻을 수 있는 연방기금금리보다 낮은 경우가 많다. 프로젝트 0 설립자 맥브레넌 피트는 기관을 위한 구축은 잘못된 목표라고 말했다. “기관에만 맞추면 디파이는 포기하는 편이 낫다. 디파이가 가능하게 하는 멋진 것은 리테일이다.” 디파이의 대상을 둘러싼 논쟁은 1년 내내 이어졌다. 로버츠-헌틀리는 지루함을 만족한다. 올해 “은행 수단, 지불, 적격 커스터디를 통한 통제된 리스크 노출과 디지털 자산의 소규모지만 의미 있는 채택”을 기대하며, 지난 7월 상원에서 표류한 시장 구조 법안을 기다리지 않는다. 그가 원하는 시장도 아직 완성되지 않았다. 토큰화된 주식은 크라켄 x스톡스 같은 암호화폐 네이티브 플랫폼에서 24시간 거래되는 반면, 뉴욕증권거래소는 지난 1월 연속거래를 위한 블록체인 플랫폼을 신청했고 나스닥은 23시간 거래 승인을 받았다. 그가 계속 돌아오는 것은 암호화폐로 전환한 트레이딩 데스크가 아니라, 주말 전에 조용히 리스크를 장부에서 옮기는 펀드매니저다. 그는 “전통적인 롱숏 헤지펀드에서 금요일 오후에 앉아 규제된 환경에서 디지털 자산 형태로 주말 시장에 리스크를 매도할 수 있다면, 최고 컴플라이언스 책임자가 연락해 익스포져를 줄이라고 하지 않을 것”이라고 말했다.